こんにちは、しーげる🐧です。 私は「配当を増やし続けてくれる株（連続増配株）」を買い集めることで、将来のキャッシュフロー（配当収入）を構築する投資を実践しています。
本日は、その実践編の核心です。 私のポートフォリオにおいて、中核をなす銘柄の一つ、ネスレ（Nestlé S.A.）について解説します。
先に、本質的な結論から申し上げます。
ネスレは、今、多くの投資家がイメージする「“安全な”優良株」ではありません。
「ネスカフェ」「キットカット」という世界的なブランドイメージとは裏腹に、現在のネスレは「3つの構造的な逆風」にさらされ、株価は歴史的な低迷を続けています。
「オルカン（全世界株式）」のような市場の総意（インデックス）は、ネスレを「リスクあり」と正しく判断し、その組入比率をわずか0.7-0.8%程度に抑えています。
この記事（前編）では、なぜネスレが「危険」とみなされているのか、そのネガティブな現実を、一切の忖度なく徹底的に直視します。
そして、次の記事（後編）で、なぜ「そのすべての悪材料を承知の上で」あえて市場に逆らい、この株に大きな資金を投じているのか、その「定量的（＝数字に基づいた）な根拠」を、詳しくお話しします。
（※ 投資は自己責任です。本記事は特定の銘柄の購入を推奨するものではなく、あくまで私個人の分析プロセスを公開するものです。）
第1部：「王」の地位を脅かす3つの構造的脅威
現在のネスレの株価低迷は、パニック売りではありません。市場が「合理的」に恐れる、3つの重く、構造的な逆風が実在します。
【脅威1】GLP-1（通称：やせ薬）による「食の前提破壊」の“可能性” 「オゼンピック」に代表されるGLP-1治療薬は、単なるブームではありません。これは、人間の「食欲」という根本的な欲求をコントロールし、カロリー摂取量を有意に減少させる（一部の研究では16〜39%のレンジが報告されています） 食品業界の「前提」そのものを変える“可能性”を秘めた脅威です。
ネスレの中核事業が何か、思い出してください。 「キットカット」（菓子）、「ハーゲンダッツ（※北米除く）」（アイス）、各種「スナック類」、そして「冷凍食品」です。
GLP-1の普及が、どの程度の速度で、どれほど広範な消費行動の変化につながるかは「不確実性」が高いものの、「間食」や「高カロリー食」への欲求を構造的に変化させるリスクは本物です。実際、ネスレ自身がこの脅威を認識し、「GLP-1フレンドリー」製品の開発に着手していることが、その深刻さを物語っています。
【脅威2】中国市場という「成長エンジンの停止」 ネスレが「次の10年の成長ドライバー」と期待した中国市場が、深刻な不振に陥っています。 最新の2025年9ヶ月累計の業績で、中華圏のオーガニック成長（本業の成長）はマイナス6.1% 。これは「減速」ではなく、明確な「後退」です。会社自身も、中国が「足かせ（Drag）」となっていると公式に認めています。
【脅威3】強すぎる「スイス・フラン」という“財務的窒息” 「ネスレはスイス企業だから、米ドル集中を避けられる」——これは、今や「二重のリスク」です。
スイスは「永世中立国」として世界中から「安全資産」としてのお金が流れ込み、その通貨（スイス・フラン）は歴史的な高値圏にあります。
この「強すぎるフラン」が、ネスレを財務的に窒息させようとしています。
- ネスレ本体の「報告利益」を圧殺する ネスレは世界180カ国以上で稼ぐグローバル企業です。しかし、決算書は「スイス・フラン（CHF）」で記載されます。 海外で100億ドル稼いでも、フランが強すぎると、スイスに持ち帰った時の「フラン建ての利益」は目減りします。実際、最新の9ヶ月累計の業績（2025年10月発表）では、売上は本業（オーガニック成長）で+3.3%成長したにもかかわらず、この為替のマイナス影響（-5.4%）のせいで、報告上の売上は「-1.9%の減収」となっているのです。
- 日本人投資家の「取得単価」を吊り上げる 私たちがIB証券を使ってネスレ（NESN）を買うことは、この「歴史的な高値にあるスイス・フラン」を、日本円（JPY）で買うことです。（※日本の証券会社ではスイス株投信はあっても、NESN の直接取引は限定的です。米国ADR（NSRGY）は選択肢となりますが、本稿はスイス上場株NESNを分析対象とします）
つまり、「強すぎるフラン」がネスレの利益を圧迫して株価の上値を抑え（マイナス1）、私たちはその「高い通貨」を「高い円」を払って掴まされる（マイナス2）。これは「安全なヘッジ」どころか、二重の逆風そのものです。
第2部：「鉄壁の堀」は、なぜ埋められたのか
ネスレの強さは、この3つの逆風に耐えうる「鉄壁の堀（モート）」にある、と信じられてきました。しかし、その堀もまた、試練に立たされています。
【堀の崩壊1】ピュリナ（ペットケア）：消費者は「乗り換え」を始めている ネスレの最強事業「ピュリナ」。その堀は「感情ロック」でした。「うちの子（ペット）が喜ぶフードを、今さら変えたくない」というスイッチング・コストです。
しかし、その堀は絶対ではありません。 最新の9ヶ月累計で、ピュリナのオーガニック成長はわずか1.2%に鈍化。ある業界紙（PetFoodProcessing.com）は、ピュリナの売上が9ヶ月で5.5億ドル減少したと報じています 。
なぜか？ 消費者が、より安価な「プライベートブランド」や、あるいは真逆の、より高品質な「（人間が食べるような）フレッシュ・ヒューマン・グレード・フード」へと、静かに、しかし確実に「乗り換え」を始めているのです。
【堀の崩壊2】ネスプレッソ：「特許」という城壁の消失 ネスプレッソは、「本体マシンを配り、専用カプセルで儲け続ける」という「規格ロック」のビジネスでした。
しかし、その城壁（＝独占）の源泉であったカプセルの基本特許は、2012年に失効しています。 今や、スーパーには安価な「互換カプセル」が溢れています。ネスプレッソの優位性は「独占」から、莫大な広告宣伝費を投下し続ける、血みどろの「ブランド・マーケティング」という消耗戦に変質しているのです。
第3部：市場の「絶望」を映す、経営陣の「大手術」
これら全てのネガティブな現実が、一点に集約されます。
1. 経営陣の「大手術」：16,000人削減 2025年10月16日、ネスレは最新決算を発表しました。 見出しは「Q3成長率4.3%に加速！」というポジティブなものでしたが、これは「去年のQ3があまりに酷かった」だけの「見せかけの回復」です。 その証拠に、この「良い数字」と同じ日に、新CEO（フィリップ・ナヴラティル氏、2025年9月就任）は、もっと重大な発表をしました。
「全世界で、社員約16,000人を削減（リストラ）します」
これは「絶好調の会社」がやることではありません。「このままではマズイ」と追い詰められた会社が、生き残りのために断行する「大手術」です [17]。
2. 格付け会社の「警告」：S&P、見通し「ネガティブ」へ 2025年10月27日、市場にさらなる衝撃が走ります。 格付け会社S&Pが、ネスレの格付け見通しを「安定的」から「ネガティブ」に引き下げたのです。
その理由は、まさにここまでの分析の集成です。 「（2024年末に完了したCHF 20bnの自社株買いによる）高水準の負債」を抱える中で、 「（16,000人削減などの）リストラ費用（約20億CHF）」がかさみ、 「（GLP-1や競争激化に対抗するための）広告宣伝費の増加」で利益率が低下するとS&Pは予測しています。 （※注：S&Pは、同社独自の「S&P調整後EBITDAマージン」が2024年の21.6%から2025年は約20%に低下すると予測。これはネスレが公表する「基礎的営業利益率（UTOP）」（2024年実績17.2%）とは異なる指標です）
S&Pの結論は、「（聖域である）配当金の支払いがキャッシュフローの大半を吸収」し、借金返済（レバレッジ解消）が全く進まない、という厳しいものです。
結論（後編へ）：市場は「合理的」に絶望している
- やせ薬」「中国」「フラン高」という3つの構造的脅威。
- 「ピュリナ」「ネスプレッソ」という2つの堀の崩壊懸念。
- 「16,000人削減」「S&Pネガティブ」という2つの“警告” 。
これらすべてが、現在の「株価78.90フラン」（11月4日終値） という低迷の理由です。 市場（オルカン）がネスレの比率を0.7-0.8%に抑えているのは、完全に合理的です。
では、なぜ、これほど「合理的」に絶望視されている銘柄を、一定のポジションを取って買い向かっているのでしょうか？
それは、「市場が、これらの悪材料を“過大評価”している」と、私自身の「数字」が結論づけたからです。
市場は「合理的」ですが、同時に「近視眼的」です。 市場は、リストラの「痛み（20億CHFのコスト）」を即座に株価に織り込みましたが、 その手術によって生まれる「未来の健康（年間30億CHFのコスト削減目標）」には、ほぼゼロの価値しかつけていません。
後編では、 「なぜ、ネットで語られる“真の利回り”が、投資家を欺く“罠”なのか」、「なぜ、最新のスイス“0.1%”インフレ が、DDM分析の“前提”を覆すのか」 そして、 「DDM（配当割引モデル）を“逆引き”して暴き出す、市場の『過度な悲観』の正体」 について、徹底的に解説します。
後編はNOTE「【ネスレ(NESN) 分析・後編】株価78.90フランに隠された、市場の「2.6%」という“誤算”」（無料）からお読みください。
